寻找投资路上的“灯塔”：路子不对，努力白费

“ 世界上对我影响最大的三个人是我的父亲、格雷厄姆和芒格 。我的父亲教育我要么不做，要做就去做值得登上报纸头版的事情；格雷厄姆教给了我投资的理性框架和正确的模式，它使我具备了这样的能力：能冷静地退后观察，不受众人的影响，股价下跌时不会恐慌；查理使我认识到投资一个获利能力持续增长的优秀企业所具备的种种优点，但前提是你必须对它有所把握。”

——巴菲特

易方达的张坤有一句话我很认可： “ 做投资一定要路子对，路子对的话，无非是三年成功还是五年成功。但如果路子不对，你永远不行 。成功的长期投资人，最重要的就是很热爱这件事，同时你路子对，又一直努力，通过时间的积累，做得越久，别人越难打败你。”

张坤最近 5 年的业绩虽然跑输基准 13 个百分点，但他才 43 岁，投资这件事是可以干一辈子的，要不然你 65 岁退休能干嘛？我相信从长期来看，他的稳健风格不会差到哪里去。

一个亲近的朋友最近跟我说：“你学习研究能力挺强的，可能是因为你的眼光不错， 总是选对了灯塔，然后用灯塔来指引自己。” （好像有点自卖自夸？anyway，我写作的初心都很简单，就是希望对别人有点帮助，没有卖弄自己的意思）

我以前没想过，认真想想，确实一路走来，我选择的灯塔人物都是对的，至少是适合我的。

我们做产品经理的时候，灯塔选择的是乔布斯、微信张小龙、理想汽车李想、抖音张楠、美团王慧文、滴滴俞军，而不是钉钉无招、锤子老罗、魅族李楠、蔚来李斌、中关村才女梁宁。

我们创业的时候，灯塔选择的是马斯克、任正非、张一鸣、黄峥、王兴、雷军、王宁，而不是贾跃亭、东哥、于东来、叶国富、李国庆、李彦宏。

我们投资的时候，灯塔选择的是格雷厄姆、巴菲特、芒格、段永平、李录，而不是破产 4 次的利弗莫尔、不被人尊重的索罗斯、刚放出来的徐翔、整天看市场的但斌、只看宏观，不看个股的李蓓、教年轻人“搏一搏，单车变摩托”的付鹏、在雪球胡说八道的梁宏、讲不清楚逻辑的王文、葛卫东。

以上得罪了很多人，我先道歉，他们都比我厉害，比我有钱，但我是从一名学习者的心态，以谁对我帮助最大的角度去给大家一些个人思考（偏见）， 我不需要你告诉我葛卫东身价几百亿，你算什么东西，东哥做了世界 500 强，你又算什么东西。

即便是一级市场风险投资，我认为最值得学习的榜样，是 25 年复合回报率 30%以上的前 PayPal 创始人彼得蒂尔，而不是更多人知道的孙正义、木头姐。

孙正义 70%收益都在阿里一支股票上，长期年化只有 12%，剔除阿里后，其他资产组合长期年化在 5% 以下，愿景一期赚了200亿美金，但二期就亏了200亿美金，稳定性与可持续性较弱，运气成分太大，可复制性不高。

木头姐最近 10 年年化 10%左右（2014 年成立），最近 5 年-1%，而且大资金多在 2021 年高点涌入，近 5 年实际年化约 - 15%，亏钱最多的就是她。

彼得蒂尔跟老巴、阿段一样，首先他就是顶级企业家 ，他跟马斯克一起做出了 PayPal，又做出了现在 4000 亿美金的 Palantir ，他是SpaceX、Meta、Airbnb、Stripe、LinkedIn、DeepMind 的早期投资人。

蒂尔的核心是押注 “不可替代的垄断资产”，注重商业模式、护城河、创始人（连续押注马斯克的天使轮，包括脑机接口公司），他对于木头姐这种只懂趋势（她押注的已经是 1.5 万亿美金高点的特斯拉），不懂公司的风险投资人，是一种降维打击。

“灯塔”的价值是什么呢？就是你拿不定注意的时候，你就可以先选择相信他，你要彻底研究明白他背后的决策逻辑，你会从这种思维方式中快速进步。

在零售行业，喜欢研究 Costco 的人，跟喜欢研究胖东来的人，我们拉长来看，是会有不一样的结果的。我没有不尊重于东来老师本人的意思，我只是认为尊重科学，尊重模式的领先性，尊重现代管理很重要。

我们这个国家，底子依然是费孝通描述的《乡土中国》，很渴望出现“姜萍”式的人物，不太相信 Costco、沃尔玛、奥乐齐在全球各地规模化复制的模式领先性，更愿意相信一句简单的话“舍得分钱，企业就能成功”。

下图是我第三个月步入永辉的胖东来产品区，从第一个月 3 个货架变成现在 1 个货架，而且我停留了 5 分钟，都没有人拿走一件胖东来的商品，你就知道他真实的产品力如何，你为什么会相信一个三、四线城市的人才梯队，具备做出世界级商品的能力呢？你不信的话，可以买一份胖东来的大月饼回去尝一下。

以上我感觉这是一个常识，你研究零售，跑去研究胖东来这种区域性的特例，你会归纳总结出很多没有普适性的认知，你拿着这种认知去投资，就会投永辉、投物美、投盒马，你觉得只要服务好，贵点是无所谓的，那你早晚是会踩坑的。

我收藏着一句话：“ 如果你不知道走向何方，那你永远都无法抵达彼岸 。”

我的彼岸是什么呢？我是真的享受研究公司的生意模式、企业文化，对事实与真理有好奇心，通过投资加深对世界的理解，顺便把钱给赚了。

做价值投资真的很难，需要耐性，也需要长期遭受质疑，但如阿段说的：“你说做长期很难，其实做短期更难”。

我理解他说的是什么意思， 从长期赚钱的角度而言，我确实找不到短期赚钱的方法，所以很难，但出手那个动作很简单，也不需要耐心，只是不赚钱。

我有一个大学的朋友，做价值投资 2 年，没有让他满意的收益后，最近也“弃暗投明”，加入了“看图看线”的行列，一个月前赚了 60%，上周他告诉我，已经亏了 30%。

我没怎么回他的话，我感觉“悟性”是一种很稀缺的东西，一个人不愿意思考跟琢磨，是件很麻烦事情，愚笨之人总喜欢给自己找借口。

其实你完全可以跟豆包聊一聊，让他教你如何短期战胜市场，在历史上，谁能跑赢 10 年、20 年周期的？ 老巴跑赢了 70 年，年化 20%，阿段跑赢了 25 年，年化 30%，你只要愿意思考，应该都可以很简单做出一个选择 。

我有每天刷 Twitter 的习惯，前天我看硅谷王川说：“你不一定要很有钱，当你足够谨慎，又试过了大量激进的手法，输够了，你就会价值投资了，你就懂了段永平和巴菲特。”

我觉得他说的很对， 一般人要撞南墙才懂得回头，有悟性的人才擅长用别人的教训来给自己交学费 ，不用自己经历几次破产清零。

中国有能力刷外网的人可能只有 5000 万，这在中国 14 亿人里，已经算是受教育水平不错的了，但你在 Twitter 会发现，涉及“段永平”的贴子，留言区总是惨不忍睹的。

阿段当然不会介意，他甚至完全不在意你们怎么看他，他又不需要募资，不需要带货，也不会授课，他没有任何的动机讨好你，你听得懂就听，听不懂拉倒。

大部分喜欢质疑别人的动机，从利益角度思考问题，而很少人能够理性地判断对错， 我从阿段这里学到的最重要的东西就是“先论对错，再谈收益”。

他说，做产品，“悦近取远”是错的，我们取悦老客户，不是为了让老客户口碑传播，吸引新客户，而是因为我们卖出去的产品，履行我们的义务，老客户有问题，帮他解决就是对的事情，至于他传播不传播，能不能吸引新客户，这是结果。

他说，我保持诚信，欠债还钱，也不是因为这样做以后，你还会借钱给我， 而是因为欠了别人的钱，按时间、按利息还掉，这是对的事情， 至于别人以后还借不借给你，这是利益问题，是以后的事情。

他说， “只要步步高官方宣布降价，经销商手里剩多少货，我就补你看多少差价” ，利益角度是我想降价清库存，经销商手里的货贬值了，那是经销商倒霉，谁让你卖得慢？但对错角度，他们帮我压货是信任我。如果我官方降价，导致他们手里的库存贬值亏钱，这是不对的。

这种“先论对错，再谈收益”的思维习惯已经成为我生活的一部分 ，我从来都不知道我的兄弟姐妹收入如何、有没有孝顺父母（肯定是有的），我反正会按照我的能力去给到父母想要的生活，因为这是对的，你并不需要参考任何人，难道爱还能平均分几份？

做价值投资真的很有意思，他会塑造你的人格，让你变得更有智慧，更知道什么是对的事情，什么是错的事情，共勉！

— 扫码下方微信加入微信会员群 —

微信会员群适合认可巴菲特、段永平价值投资理念的朋友加入，针对一些更深度的投资问题或者具体公司进行讨论，也可以直接私信我问题，888 元/年（已有1200+人加入，4人因讨论投机被清退），送365/年星球会员（在下方，也可以先加星球确认内容对你有价值，再补差价加群）。扫码备注：群会员

【我的持仓】

1）阿里巴巴：69 买入，104已卖出，我不愿意为阿里的AI大饼买单。（阿里财报简评：100块的阿里是真价值，150块是为阿里云梦想买单）

2）腾讯：360 买入，内在价值预估在 700，仓位50%。

3）美团： 150 买入， 128块加部分仓，继续跌，后面继续加，内在价值预估在 250，仓位20% 。（2025年7月23日，美团136，随着阿里的All in，带来了新变量，停止该策略买入，保留个位数仓位，我预计今年战争都不会停止）
4）拼多多：115 买入，95 加仓，内在价值上限足够高，仓位30%；12月中已持续加仓超过了腾讯