投资那些腰斩后你还敢加仓的公司

“对于上市公司而言， 懂的标准是当他大掉的时候你非常想再买多些 ，而不是到处打听‘发生什么事了’，或者老想着要卖掉。苹果每次大跌的时候我都会加码，每一次都加。 我对“看懂”的定义非常简单，就是敢下重注。”

——段永平

A 股这周经历了一轮过山车，有的-20%，有的+20%，还有的第一天 +20，然后第二天 -20%，A 股就是这么神奇，公司还是那家公司，内在价值也不会突变，但股价就能发生 40%的振幅。

之前写过《 “我已经腰斩了，应不应该卖了东方甄选，还是等他逆境翻盘” 》与《再评单日回撤42%的东方甄选：永远不要因为喜欢一个人而去投一家公司》，现在他已经不止腰斩了，其实美股也一样，Figma 也从写文章《开盘涨了250%的设计工具Figma内在价值是多少？》的 550 亿美金市值跌回到了 260 亿，一样是腰斩。

并不是我乌鸦嘴，我不看好的快手，也不妨碍人家短期蹭蹭涨。实话说，短期几个月的股价波动不反应内在价值，或涨或跌都不能说明什么问题，我最喜欢的反驳留言就是那些从商业模式与企业文化，附带详细的数据分析与实地调研的结论，越激烈越好，求之不得。参考《用短期股价来验证判断是糟糕的投资思维》

东方甄选当然没有办法跟 Figma 比，东方甄选是好团队，但不是好生意，更没有好价格，而 Figma 是好生意+好团队，但没有好价格 ，200 亿美金左右的 Figma 是更加合理的，前个月 550 亿真的是 AI 泡沫化了。

投资朋友问：现在是国产替代、AI 叙事，能不能买寒武纪、胜宏科技、新易盛、中际旭创、东芯股份、中芯国际这批半导体公司？胜宏昨天又涨20%了，羡慕哭了。

我只想问一个问题：这批公司股价腰斩后，你还敢加仓吗？还是说你就赌国家队、赌市场情绪、赌大国崛起，这一年还得继续涨，简直就是白送钱。

赌的人是很多的，这 4 年的房地产大跌，也让很多买了恒大、融创等房地产股的人破产（参考：投资恒大5年赚22倍，最终是如何一夜归零的？），你问他们信心的来源，那就是此前 4 次，中国政府都出来救市了，按照历史归纳法，第 5 次也将会遵循“规律”，那当下这个价格，不就是送钱吗？

我不是要否定寒武纪、胜宏这些公司的内在价值，人家也是企业家，也是兢兢业业埋头搞研发，填补国家空缺。但你动不动就搞了一个 500 倍的市盈率，然后这种利润增速，腰斩后 250 倍市盈率，再腰斩也是 125 倍，有什么区别呢？

要知道，在半导体行业，日新月异， 确定性是很低的，一旦利润兑现不及预期增速，那跌下来可是很猛的。

你要杠的话，也可以说，PayPal 的两位创始人做的公司，特斯拉 185 倍市盈率，Palantir 485 倍，不也这么高吗，为什么美国人可以，我们老中人就不行？

我的答案是：我都不碰，这不是我要玩的游戏， 我需要以 90%的胜率达到复合年化 15%的长期回报，无法承受高风险，也不羡慕短期的高收益。

我会投资那些市值腰斩后，我还敢加仓的公司。

如果腾讯今天从 600 跌到 300，那没说的，我只能满仓 All in 了，把这个月的伙食费都放上去，如果拼多多从 125 腰斩到 65，我可能不会满仓 All in，但一定会加仓，因为拼多多还是有风险的，而腾讯几乎是没风险的，我的风险偏好很低。

你要问，你为什么 128 加仓的美团，然后 7 月份 136 就卖了，现在才 100 块，为什么不加仓？因为基本面变了，阿里不是京东，阿里具有长期亏钱补贴的可能性，我不愿意承担这种风险。我还有个位数的美团仓位，3 年后，他大概率超过 150 块，但我已经不期待这几个点的仓位赚钱了，我只是验证一下判断而已。

刚好昨晚专门去杭州逛了一圈美团新开的快乐猴超市，这种线下的业态，当然不能期待他跟互联网，AI一样的高增长，但我能看出美团快乐猴跟盒马、京东折扣超市这些团队做事情的认真程度。

我的投资逻辑是：接近 0 风险的公司，重仓，比如苹果腾讯，中度风险的，中仓，高风险的，个位数仓位观察。

但平常人是很难有平常心的，他全部现金才 10 万块，他还分什么重仓、中仓、轻仓，他恨不得 10 万块全部投进去高风险的半导体，博一个可能的 10 倍股，因为年化 15%，一年盯盘到头，才赚那么 1.5 万，无法改变他的生活，用中国股民的话说，无法改变命运，光宗耀祖。

所以我一直都建议，没有 50 万，还是别把太多精力放在投资上，好好工作，好好挣钱，攒够 50 万，15%的年化就有 7、8 万了，在三四线城市基本可以相对舒服地生活了，想赌博就花 200 块高铁票去澳门赌大小。

其实投资到最后，拼的从来不是 “抓风口的运气”，而是 “守底线的理性”—— 就像有人总觉得 “10 万块博 10 倍股才能改变命运”，却忘了 “10 万块亏光只要一次错误”（可以了解一下投中戴尔与亚马逊的比尔米勒在金融危机的故事），而 “50 万靠 15% 年化慢慢滚”，10 年后也能变成 200 万，这才是普通人能抓住的 “确定性财富”。500 万、5000 万也同理，耐心一点，10 年后就是 2000 万跟 2 亿，你怎么花得完的？

那些喊着 “国产替代、AI 叙事就该满仓半导体” 的声音，本质上和当年 “房地产救市就该抄底恒大” 的逻辑没什么不同 —— 都是把 “趋势的可能性” 当成了 “必然的收益”，把 “短期情绪的热度” 当成了 “长期价值的锚点”。

寒武纪们 500 倍 PE 时，有人说 “AI 芯片是未来，估值不重要”；腰斩到 250 倍时，又有人会说 “AI 可能要回调一下，过几年再 AI 吧，人类的未来要等中国股民缓几年再实现”， 可很少有人问：“这家公司未来 10 年能赚回多少真金白银？当前的估值能匹配它的盈利确定性吗？”

半导体行业从来不是 “躺赢赛道”—— ，如果你研究过世界半导体历史，从最开始的“硅谷八叛徒”到Intel、英伟达，这一路上淘汰了多少半导体公司。

技术迭代快到 “今天的领先可能明天就被颠覆”，研发投入大到 “烧 100亿可能连个水花都没有”，客户需求变到 “今天的订单明天可能就取消”。某家半导体公司，去年靠一款芯片赚了 2 亿，今年因为竞品降价，利润直接腰斩，股价从 100 跌到 30，这样的 “确定性”，怎么敢在腰斩后加仓呢？巴菲特不是没有投过科技股，他也心动投了IBM，结果几乎就是他最失败的投资之一。

反观腾讯，哪怕从 600 跌到 300，微信的 13 亿日活还在，游戏的 14 款长青游戏持续印钞，腾讯视频与 QQ 音乐还是音视频第一，金融科技的现金流还在，这种 “跌下来敢加仓” 的底气，才是真正的 “看懂”。

苹果也一样，我看不到 5 年、10 年后全世界就不用手机、用 VR/AR 的可能性，也看不到安卓阵营赶上苹果手机用户体验的可能性，你还是得两三年换一台苹果手机，你还得在 AppStore 上订阅软件跟玩游戏。全球化的布局+越来越高的服务渗透率，基本能够确保苹果这十年稳定在 5~10%的增长，拉长时间看，独一无二的产品，具有提价权，富人越来越多，大概率会是 10%的增长。

所以与其纠结 “现在该不该买半导体”，不如先问自己两个问题：“这家公司腰斩后，我敢不敢加仓？”“就算它再跌 50%，我能不能睡得着觉？” 如果答案都是 “不敢”跟“不能”，那再热闹的叙事也别碰 —— 投资不是别人赚了我就得赚，而是我能承受多少风险，就赚多少对应的钱。

毕竟对普通人来说， “好好工作攒够 50 万，靠 15% 年化慢慢变富”，比 “拿 10 万博 10 倍股改变命运” 靠谱多了 。前者是 “大概率的幸福”，后者是 “小概率的狂欢”，而真正的投资智慧，就是懂得 “放弃小概率的狂欢，拥抱大概率的幸福”。千万不要觉得自己是天选之子，运气比别人厉害。

投资好玩的地方就在于，你做正确的事情， 不仅能够得到财富的增值，还能得到智慧的提升 ，没有智慧，有钱也很难过好幸福的人生，愚笨之人，总有办法把人生搞砸。

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【我的持仓】

1）阿里巴巴：69 买入，104已卖出，我不愿意为阿里的AI大饼买单。（阿里财报简评：100块的阿里是真价值，150块是为阿里云梦想买单）

2）腾讯：360 买入，内在价值预估在 700，仓位50%。

3）美团： 150 买入， 128块加部分仓，继续跌，后面继续加，内在价值预估在 250，仓位20% 。（2025年7月23日，美团136，随着阿里的All in，带来了新变量，停止该策略买入，保留个位数仓位，我预计今年战争都不会停止）
4）拼多多：115 买入，95 加仓，内在价值上限足够高，仓位30%。