很多投资者对“格系价投”的策略抱有疑惑，这是因为，世面上有太多讲价值投资的书，却极少有人详细说明——在所谓“价值回归”的过程中，具体发生了什么？
先说什么叫“低估”。这里不使用
DCF
模型。
1
、同一项资产，在二级市场（证券市场）的售价，远远低于一级市场（产业并购）的售价。
举例：
A
公司市值
100
亿，没有负债。
A
公司把六个子公司中的一个，卖给了竞争对手，收到现金
100
亿。此时账面现金
-
总市值
=0
。相当于另外五个子公司白送。
2
、把同一项资产，拆分成“更基本”的资产，拿到市场上零卖，所能得到的总金额，远远高于该项资产在二级市场的
售价
。
举例：
B
公司市值
100
亿，没有负债。
B
公司拥有七栋写字楼，这七栋楼由
B
公司直接持有，没有通过子公司隔离。
B
公司卖掉了七栋写字楼中的一栋，收回
100
亿现金。此时账面现金
-
总市值
=0
。相当于六栋写字楼白送。
以上用两个比较极端的案例，说明了“什么是低估”。接下来要讨论的，是很多投资者感到困惑的问题，凭什么买了低估的资产，就能赚钱？
真正的问题是——一项低估的资产，或一只低估的股票，它是如何从“极度低估”的状态，过渡到“不那么低估”的状态的？这个过程中，究竟发生了什么事？
搞清楚这一点，下回再买低估的资产，就不那么担心了。
搞清楚这一点，下回也就更容易分辨，是真低估还是假低估了。
从“极度低估”到“不那么低估”的过程，究竟发生了什么？
价值回归的路径，有很多种。其中最常见的一种，反而是人们最难理解的——并没有发生很特殊的事，过段时间，股价就涨了。
为什么？凭什么？
凭什么一家所谓低估的公司，在没有特殊事件催动的情况下，股价就慢慢涨起来了？
这种“最常见的价值回归”为什么会发生？
你去研究这个“寻常事件”本身，只会觉得，越看越寻常，根本找不到原因啊……其实真正的答案，藏在那些“不太常见、比较极端”的价值回归路径当中。
什么是“不太常见”的价值回归路径？
不太常见的价值回归路径
1
：巨额分红。
公司一年的分红，大于股票总市值。巴菲特年轻时，曾遇到过这种程度的低估。而近几年的港股，也出现过两起类似的事，均为出售资产后的现金分红。
不太常见的价值回归路径
2
：公司被收购。
发布收购公告前，股票会停牌。而收购价格，通常比停牌前的股价高出百分之几十。
不太常见的价值回归路径
3
：股东为争夺投票权，抢购股票。
争夺投票权的行为，即使公司不太低估，理论上也能发生。但显然是低估的公司更容易被争夺，因为股东们必须权衡利弊。
控制权不是必须要争，超过某个成本线，就不值当了。大股东和二股东之间的事，我们无需考虑太多，只需要知道，对于低估的公司，这也是促使价值回归的路径之一，就足够了。
上述三种情况导致的价值回归，是字面意义上的立竿见影。更学术的说法叫咔咔赚钱。
然而，作为一个
2006
年进入股市，
2008
年开始格系价投的老…中登，上述三种情况加在一起，我也仅经历过十次左右。要知道，我平均的持股数量在
30
只左右，单只股票的平均持有周期是
3
到
4
年。
也就是说，上述三种路径的“价值回归”加在一起，是远不足以支撑一个投资者，连续穿越
N
个牛熊周期的。
并没有发生很特殊的事，过段时间，股价就涨了——这才是“格系价投”实现收益的主要方式。请注意，过段时间的意思是，几个月到几年不等。
凭什么？凭什么没发生特殊的事，股价也会上涨？
从根本上说，股价如果涨了，它是且只能是，被资金买上去的。那么问题来了，如果前文所述的“
不太常见的价值回归路径
1
、
2
、
3
”
都没有发生，那是谁的资金，把股价买上去的？他为什么买？
许多朋友宣称，自己认可价值投资的逻辑，却无法坚持。通常来说，就是卡在这个环节。他们认可价投的逻辑，但不了解价投的过程。
“不太常见的价值回归路径
1
、
2
、
3
”都没有发生，是谁的资金，把股价买上去的？他为什么买？
巨额分红、被收购、股权被争夺。
这三件事都未发生，他为什么买？反过来想，试着反过来想。
一个公司有七栋楼，刚刚卖了一栋，收到了
100
亿现金，这公司市值总共才
100
亿且没有负债。那么请问：
1
、它有可能巨额分红吗？
2
、如果不全分，那有可能在原基础上，提高分红金额吗？
3
、它还剩六栋楼，有可能再卖一栋吗？两栋呢？
4
、这样低估的资产，有人想收购吗？
5
、这样低估的资产，有人想夺权吗？
6
、如果这公司是央企，还附赠一个“国资委要求提高分红、要求市值管理”的增益
BUFF
。
要知道，这里说的
1
、
2
、
3
、
4
、
5
、
6
，也许尚未发生，但不代表它发生的概率是
0
。一个冷静的投资者，他算的不是胜率，而是期望（即胜率与赔率的关系）。
没人有知道，未来具体会发生什么。但你只需要理解最基本的商业常识，就可以确信——
真正低估的资产，会被各方势力惦记。
包括但不限于大股东、二股东、边缘股东、管理层、竞争对手、外部无关的第三方……
更重要的是，这里说的
1
、
2
、
3
、
4
、
5
、
6
即使没有发生，你买一个市值
100
亿，现金
100
亿还附赠六栋楼的公司，又有什么问题吗？
所以
，
巨额分红、被收购、股权被争夺，
这三件事都未发生，他为什么买？因为——这是一个“收益和风险不对称”的赌局呀。
学术上的说法是：这是一个“赢了会所嫩模，输了却不用下海干活”的赌局呀。
他为什么买，是不是已经说清楚了？
差不多，但不完全。“
巨额分红、被收购、股权被争夺”
属于极端情况，而真实的市场中，并非只有“极端情况”和“无事发生”两种状态。
接下来，我们讲一点更温和的中间状态。也就是一些相对常见，但药效没那么猛烈的价值回归路径。比如：
公司回购股票，股东或管理层增持，提高分红比例，锁死分红下限（公告未来
N
年的分红不少于
XX
）……这些手段，也许没那么激烈，但也是促成价值回归的重要因素。
实践中，这些因素很容易被人忽视。有的公司持续回购好几年了，股价也没涨，大股东增持几十次了，股价也没涨。
反过来看，依然要反过来看。首先，如果没有增持和回购，股价会跌得更多，或涨得更晚。是增持和回购，把卖单吃掉，甚至吃光了。直到有一天，想买的钱，多于想卖的货，股价就涨上去了。
以上是对股票供求关系的理解，而比它
更高级的问题是
——如果没有增持和回购，甚至极端点说，如果市场中除你之外，所有买盘都莫名消失，这对你而言，是好事还是坏事？
答案可能违反直觉：只要公司有现金分红，就是好事。能否想通这个问题，正是专业投资者与非专业投资者的分岭。之前写过一篇长文，专门论述这个问题，本文就不再重复了。链接：
“现金分红”是一种幻觉吗？
促使价值回归的因素，从极端到温和。
越极端的，发生概率越小；越温和的，发生概率越大。
一年分红大于总市值，可遇不可求。难道分少一点，就不香了吗？
一个严重低估的公司，今年被溢价收购，概率很低。未来五年呢？概率是不是高了很多？
如果这样的问题，你能问出来，那请相信，世上能问出同样问题的人，不止你一个。
那些比你更早提出问题的人，你就是帮助他们“价值回归”的因素；
那些比你更晚提出问题的人，他们就是帮助你“价值回归”的因素。
谁说价值投资者，不摸彼此的口袋？只不过，价投这个群体的幸运在于，他们不止拥有彼此。
价投这个群体的幸运在于，当股价从“严重低估”涨回到“基本合理”之后，他们手里的货，通常能顺利卖给价投之外，那个“人数更多，也更有梦想”的群体。
价投是幸运的，格系尤其幸运。
真正低估的股票，在旁人眼中是“价值陷阱”。而当它们不再低估时，凭什么你能卖给别人？无需忧虑，只要股价涨了……自有大儒，为你辩经。
以下几篇文章，有助于进一步理解本文内容：
下一个东风集团，不是这样找的！（论“价值发现”与“价值兑现”）
《投资要义》-增订版
《木叶青玄》 长篇武侠，已完结。 如果你对那些不讲逻辑的爽文感到不爽，那我的作品，就是属于你的爽文。 这个故事，会邀请你从城主的视角，思考财税与刀剑；从钱庄老板的视角，审视金融与欺诈。 《木叶青玄》三部曲， 用黄土、红土两片大陆，跨越百年的光阴，给你讲一个 “神、钱、刀” 的故事。
